CEO de Micron Refuta Argumentos Bajistas y Revela 3 Claves de la Entrevista de Cramer

El CEO de Micron, Sanjay Mehrotra, ha realizado esfuerzos significativos para disipar las preocupaciones de los inversores bajistas. Esta es nuestra conclusión tras una extensa entrevista con Mehrotra, emitida recientemente en el programa "Mad Money" de Jim Cramer. Mehrotra posee una carrera pionera de más de cuatro décadas en la volátil industria de la memoria, iniciada en Intel en los albores de la era de la computación personal, y posteriormente cofundó SanDisk a finales de los 80.

Actualmente, Mehrotra y Micron se encuentran en un momento crucial para la industria, impulsado por un desequilibrio sin precedentes entre oferta y demanda provocado por el auge de la inteligencia artificial (IA). "La memoria se ha convertido en un habilitador clave de la IA", afirmó Mehrotra a Jim Cramer el jueves. "La memoria es la inteligencia detrás de la inteligencia artificial".

Micron y sus principales competidores, SK Hynix y Samsung de Corea, han experimentado un crecimiento exponencial en beneficios y precios de las acciones, a pesar de una reciente corrección en el sector. Las tres empresas están invirtiendo miles de millones para aumentar su capacidad y satisfacer la demanda, un proceso que, según Mehrotra y Cramer señalaron durante su entrevista en una extensa obra en construcción en Boise, Idaho, donde Micron está levantando dos fábricas de semiconductores, implica un desfase de varios años desde el inicio de la construcción hasta la entrega de chips a los clientes. Se trata de un ciclo de memoria de proporciones históricas.

La gran pregunta en Wall Street es la durabilidad de este ciclo. Es la razón por la que las acciones de Micron cotizan a menos de 7 veces sus beneficios futuros. Los bajistas confían en el historial, argumentando que el actual auge será seguido por una caída épica. Suelen advertir que las palabras más peligrosas en cualquier idioma son "esta vez es diferente", incluso cuando esta ola de demanda sin precedentes está forjando relaciones más profundas entre los fabricantes de memoria y sus clientes.

Sin embargo, el contraargumento es que, si se logra identificar con precisión cuándo es realmente diferente, se pueden obtener enormes beneficios. El tiempo dirá quién tiene razón, pero tras escuchar a Mehrotra hablar sobre la dinámica del ciclo actual, este es el momento de apostar a que las cosas, efectivamente, son diferentes. Nosotros, sin duda, no nos arrepentimos de haber iniciado una posición en Micron a principios de este mes. Al final, como casi siempre, todo se reduce a la oferta y la demanda.

La entrevista de Jim cubrió una amplia gama de temas y escucharla completa sería una inversión valiosa, ofreciendo una visión importante no solo sobre Micron, sino sobre la expansión general de la IA.

Tres Puntos Clave para Inversores a Largo Plazo

1. Durabilidad del Ciclo

La construcción de centros de datos de IA es actualmente el principal motor de la demanda de memoria. Sin embargo, Mehrotra explicó que la historia es más compleja; la demanda proviene de todas partes. Y tiene razón. Si bien los grandes modelos de IA se entrenan en centros de datos y la mayor parte del uso diario de modelos, conocido como inferencia, también ocurre allí, estamos viendo esfuerzos para llevar la potencia de procesamiento "al borde". Esto significa a los dispositivos con los que los consumidores interactúan directamente. A medida que estos dispositivos asumen tareas más intensivas en IA y otras aplicaciones avanzadas, también necesitan más memoria.

Mehrotra explicó: "Hoy en día, no hay IA sin memoria. Los sistemas de IA necesitan más memoria. Necesitan memoria de mayor rendimiento. Necesitan memoria de menor consumo. Por lo tanto, el valor de la memoria, esa ecuación ha cambiado por completo. Nuestros clientes, para impulsar su propio crecimiento, necesitan más computación. Necesitan más memoria. Así que la memoria se ha convertido realmente en un habilitador clave. ... Esto no solo ocurre en los centros de datos. Incluso en tu teléfono, para tener experiencias más ricas en teléfonos con IA, necesitas más contenido de memoria. Tus PCs, tus coches autónomos, todos ellos ahora necesitan más y más contenido de memoria. Por lo tanto, la necesidad de memoria es cada vez mayor, y ahora en IA, no se trata solo de los dispositivos y los servidores. Ahora tienes IA agentica, agentica. Son todos los agentes, todas las ventanas de contexto que se hacen más grandes. Todo eso. También se llenan con más memoria".

Consideremos que el iPhone original venía con 128 megabytes (MB) de memoria de acceso aleatorio dinámico (DRAM). Los modelos actuales vienen con 8 a 12 gigabytes (GB). Hay 1.024 megabytes por gigabyte. Dinámicas similares se observan en todo el espacio de dispositivos de consumo. Los principales chips de IA de Nvidia, AMD y Google utilizan una forma especializada de DRAM llamada memoria de alto ancho de banda (HBM). En términos sencillos, la HBM es un conjunto de obleas de DRAM apiladas unas sobre otras, y Micron, SK Hynix y Samsung están redirigiendo más de su capacidad hacia la HBM. Esta es una razón por la que existe una escasez de memoria tan aguda. Los chips de IA, smartphones, portátiles y otros dispositivos compiten por el mismo espacio básico de DRAM.

Cada nueva iteración tecnológica que requiere más memoria no es una idea nueva. Pero está siendo potenciada por la incorporación de capacidades de IA a estos dispositivos y por la demanda proveniente de fuentes relativamente nuevas. Los vehículos son un ejemplo, ya que la industria automotriz se aleja de los motores de combustión interna analógicos hacia ofertas más digitales y electrificadas. La transición hacia niveles crecientes de autonomía también es un factor que agrava la demanda. En aplicaciones de alto riesgo como los vehículos autónomos, la latencia es literalmente la diferencia entre la vida y la muerte. Por lo tanto, es necesario garantizar que toda la inferencia necesaria para ir del punto A al punto B se pueda realizar en el propio vehículo (en el borde), ya que no hay tolerancia a problemas de conectividad o latencia. Esto significa que se necesita cada vez más memoria a medida que los coches se vuelven cada vez más autónomos.

En otro momento de la entrevista, Mehrotra mencionó la robótica como otra fuente de demanda en el futuro. Es probable que apenas hayamos empezado a arañar la superficie de lo que representa la demanda, considerando que los robots son el dispositivo de computación en el borde definitivo. Al igual que con los coches autónomos, los robots también necesitarán absorber y procesar grandes cantidades de entradas multimodales, al tiempo que tendrán acceso a información contextual relevante para tomar la decisión correcta.

En lo que respecta a la IA, el tema común aquí es el contexto. Después de todo, la respuesta correcta a una pregunta o la solución adecuada a una tarea dependerá del contexto. A medida que las tareas se vuelven más complejas, ese contexto se expande. La memoria es lo que permite que se expanda. Por eso es la tecnología clave que habilita las ofertas de IA más avanzadas.

Esto nos lleva al lado de la oferta. Se puede tener toda la demanda del mundo por un producto, pero la cantidad de oferta disponible determinará el precio de venta. Esa es la gran preocupación al evaluar la durabilidad de este ciclo. Históricamente, en el momento en que la oferta comienza a superar la demanda —incluso un chip de más— el poder de fijación de precios se ha desplomado. Por lo tanto, la pregunta que los inversores siguen haciendo es: ¿Cuándo la oferta alcanzará la demanda?

Según Mehrotra, eso no ocurrirá en breve, incluso con Micron construyendo las dos fábricas de Boise y otro complejo en Clay, Nueva York, cerca de Syracuse. La empresa celebró una ceremonia de inauguración en Clay en enero de este año. Micron planea invertir 250.000 millones de dólares en EE. UU. hasta 2035, con hasta 6.200 millones de dólares procedentes de fondos recibidos de la Ley CHIPS de la era Biden.

"La memoria tiene una demanda secular con la IA, en centros de datos, en mercados de consumo y, por supuesto, en automatización industrial y, en el futuro, en robótica", dijo Mehrotra. "Para finales de la década, cada uno de estos robots —habrá, con el tiempo, cientos de millones de estos robots— requerirá toneladas de memoria. Por lo tanto, la demanda de memoria es tremenda. La oferta está limitada. Vemos 2027 aún más ajustado con respecto a 2026. Lo que estamos construyendo aquí [en la primera fábrica de Boise], las primeras obleas saldrán en 2027, la producción se incrementará en el plazo de 2028. En Clay, Nueva York, la producción se incrementará en el plazo de 2029 a 2030. La segunda fábrica de Boise comenzará a incrementar la producción a finales de 2028".

A los competidores de Micron, Samsung y SK Hynix, también les lleva varios años poner en funcionamiento nuevas fábricas. Lo que hay que entender es que esto no es como los ciclos pasados, donde quizás solo se necesitaba instalar algunas máquinas más y producir más chips de las mismas fábricas. Lo que necesitamos ahora son fábricas completamente nuevas, y muchas de ellas. Como resultado, el riesgo de un exceso de oferta en el sector de los chips se mitiga simplemente por el tiempo que se tarda en poner en funcionamiento estas fábricas. Entre la combinación de oferta limitada, largos plazos de entrega para construir fábricas, junto con el crecimiento y el cambio en el perfil de la demanda que estamos viendo para la memoria, esta vez podría ser realmente diferente.

Incluso si se argumenta que sigue siendo cíclico —a largo plazo, todo lo es—, argumentaríamos que si se mantiene el calendario de ciclos pasados, se subestimará significativamente la sostenibilidad del auge actual. Los avances tecnológicos están impulsando una demanda sin precedentes, mientras que las limitaciones estructurales de la capacidad (no la planificación de la gestión en torno al poder de fijación de precios) impiden que la oferta esté cerca de satisfacer la demanda. Por supuesto, se podría decir que todo esto es un CEO defendiendo sus intereses, y como inversores y gestores de riesgos, ciertamente apreciamos el escepticismo. Sin embargo, los clientes de Micron parecen claramente alineados con la visión de Mehrotra.

2. Acuerdos Estratégicos con Clientes (SCAs)

Una forma en que Micron ha cambiado las cosas para protegerse mejor de la sobreinversión esta vez es a través de acuerdos estratégicos con clientes (SCAs). Estos son acuerdos multianuales de "toma o paga" que Micron ha firmado con clientes para garantizar que los pedidos realizados ahora seguirán estando disponibles cuando los chips estén listos, independientemente del perfil de demanda de los propios clientes.

Cuando Micron informó de los resultados del tercer trimestre fiscal de 2026 a finales de junio, el equipo directivo dijo que había firmado SCAs con 16 clientes, incluyendo "cuatro clientes muy grandes y tres clientes de tamaño mediano". Esto representó un aumento importante con respecto a un solo SCA en cartera en el momento de la llamada de resultados de Micron en marzo. Mehrotra declaró a Jim el jueves que desde junio, "hemos firmado más acuerdos estratégicos con clientes", aunque no se proporcionó un número específico.

Solo esto es una señal de que los clientes no ven ningún alivio próximo en el lado de la oferta, por lo que están dispuestos a fijar precios —o un marco de precios— ahora para los próximos años y asegurar el suministro que necesitan, basándose en la demanda que están viendo actualmente. ¿Es posible que los propios clientes estén sobreestimando la demanda? Seguro. Sin embargo, el creciente número de contratos aumenta nuestra confianza en que no es así, ya que significa que los pedidos provienen de más lugares. Esto implica que más empresas están viendo lo que Mehrotra describe, no menos. Dicho de otra manera, el consenso entre quienes compran memoria para sus propios productos es creciente en que el auge es real y durará años.

3. Retornos para el Accionista

Si bien la imagen de oferta y demanda es ciertamente favorable para las ventas y los beneficios, no es ningún secreto que nos encantan los buenos programas de recompra de acciones. Por eso nos emocionó escuchar el compromiso de Mehrotra de recomprar acciones en el futuro, al igual que vemos titulares sobre masivos programas de retorno de capital para SK Hynix y Samsung.

"Estamos haciendo crecer el negocio. Estamos invirtiendo en el negocio. Estamos invirtiendo en investigación avanzada, hoja de ruta de I+D para nuestros productos, invirtiendo, como ven aquí, en la construcción de la base de suministro de memoria. Por lo tanto, por supuesto, invertiremos primero en el crecimiento del negocio. Tuvimos 25.000 millones de dólares de [flujos de efectivo operativos] el último trimestre. El flujo de caja libre este trimestre será aún mayor. Por supuesto, el efectivo excedente lo devolveremos a los accionistas. Estamos en la mejor posición de la historia para hacer crecer el negocio, así como para proporcionar retornos a nuestros accionistas a niveles más altos que antes. Y sí, estamos comprometidos a hacerlo".

Las manos de Micron han estado recientemente atadas, ya que acordaron una prohibición de dos años de recompras a gran escala para asegurar la financiación de la Ley CHIPS. Sin embargo, esa prohibición expira a principios de diciembre. Como resultado, esperamos ver gran parte del efectivo que Micron está recaudando devuelto a los accionistas en 2027. El flujo de caja libre de Micron fue de aproximadamente 17.500 millones de dólares en su tercer trimestre fiscal reportado en junio. Se espera que sea de aproximadamente 50.000 millones de dólares en el año fiscal 2026. Si la empresa siguiera los pasos de su competidora SanDisk, que recientemente se comprometió a devolver el 100% del efectivo excedente a los accionistas durante un período de tres años, Micron podría recomprar aproximadamente el 10% de su capitalización de mercado en el año fiscal 2027, basándose en sus 124.000 millones de dólares estimados de flujo de caja libre.