Estrategia de bonos del Tesoro de Bessent apunta a calmar los mercados, pero aviva las preocupaciones sobre la inflación

Los inversores en los últimos días han descontado la probabilidad de una mayor inflación en el futuro, lo que podría indicar que los esfuerzos del Departamento del Tesoro para mejorar la liquidez en el mercado de deuda pública esta semana están generando inquietudes sobre implicaciones políticas más amplias.

La llamada tasa de breakeven, una medida basada en el mercado que compara los rendimientos de los bonos del Tesoro con los valores protegidos contra la inflación de la misma madurez, aumentó en toda la curva, alcanzando su nivel más alto en más de dos meses. Los breakevens reflejan las expectativas de inflación, así como la compensación que los inversores buscan por el riesgo de inflación y otros factores.

A un horizonte de 10 años, la tasa de breakeven subió al 2,34% el jueves, su nivel más alto desde el 10 de junio. Los breakevens a cinco años alcanzaron el mismo nivel, el más alto desde el 16 de junio. Si bien las medidas pueden ser volátiles y aún implican que el mercado no espera una inflación descontrolada, también indican que las preocupaciones sobre la inflación están aumentando.

La preocupación surge tras un anuncio del Tesoro el miércoles, en el que se indicaba que al menos duplicará el tamaño de su recompra de deuda habitual de 2.000 millones de dólares, una operación rutinaria iniciada en 2024 que ayuda a proporcionar un mercado para la deuda a más largo plazo.

Aunque el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, insistió en que la medida no era un intento de reducir los rendimientos, se produjo después de que los bonos del Tesoro a 10 y 30 años alcanzaran niveles no vistos desde antes de la crisis financiera mundial de 2008.

"El telón de fondo es muy implacable en este momento. Ha surgido un cóctel de preocupaciones", dijo Van Hesser, estratega jefe de KBRA, una agencia de calificación crediticia y de bonos.

"Que los operadores descuenten una mayor inflación encaja en el contexto en el que la gente está preocupada por la inflación, y eso sigue presionando al mercado. Estas cosas van y vienen. Creo que todos estos riesgos han estado ahí, y muchos de ellos desde hace tiempo. Brotan de vez en cuando y se manifiestan en los mercados".

Reacción negativa del mercado

El aumento de las expectativas de inflación basadas en el mercado sigue un patrón general esta semana.

Aunque los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo cayeron el día del anuncio de la recompra, se recuperaron el jueves y volvieron a subir el viernes. El índice de referencia a 10 años se situó en el 4,73% en las operaciones de primera hora de la tarde, un 3,4 puntos básicos más respecto al día anterior y superior al nivel anterior al anuncio.

Del mismo modo, el rendimiento a 30 años subió 3,6 puntos básicos hasta el 5,27%, mientras que los rendimientos también subieron en las emisiones a corto plazo. El Tesoro está obligado a compensar las recompras de deuda a largo plazo emitiendo letras a corto plazo.

El aumento del rendimiento se ha relacionado con varios factores, entre ellos los temores de inflación. Los bonos del Tesoro también se han visto obligados a competir con deuda pública de mayor rendimiento en Asia y Europa, un aumento récord de la emisión por parte de hiperscaladores que invierten en inteligencia artificial, y un aumento general de las primas de vencimiento, o el rendimiento adicional que los inversores exigen por mantener deuda estadounidense, que esta semana superó la marca de 40 billones de dólares.

Si bien los rendimientos aumentaron, el dólar también se debilitó, continuando una tendencia de esta semana en la que el billete verde ha perdido casi un 0,9%.

El movimiento del dólar, escribió Thierry Wizman, estratega global de divisas y tipos de interés de Macquarie Group, "también puede ser el resultado de una 'lectura' del anuncio del Tesoro sobre la perspectiva de políticas más flexibles de la Fed".

"Tras el anuncio del aumento de la recompra y el 'efecto de señalización' que generó, el breakeven a 10 años aumentó unos 6-7 puntos básicos, lo cual no es insignificante. Es como si algo del anuncio fuera 'inflacionario'", añadió Wizman.

Los funcionarios del Departamento del Tesoro no respondieron a una solicitud de comentarios.

Warsh en el punto de mira

La respuesta del mercado aumenta la presión sobre el presidente de la Fed, Kevin Warsh, quien tiene previsto pronunciar su esperada intervención el 28 de agosto en el simposio anual del banco central en Jackson Hole, Wyoming.

Las declaraciones anteriores de Warsh, en las que respaldó un papel reducido de la Fed en los mercados, fueron interpretadas por los mercados como una postura acomodaticia sobre la inflación.

Wizman señaló que "si Warsh señalara que se mantendría 'dovish' indefinidamente, podría ser contraproducente para él y para el Tesoro, ya que los breakevens de inflación aumentarían aún más, quizás deshaciendo la estabilidad en los rendimientos nominales a largo plazo que [el Secretario del Tesoro] Scott Bessent intenta lograr".

Aun así, algunos en el mercado no ven el reciente repunte de los rendimientos como motivo de preocupación.

David Zervos, estratega jefe de mercado de Jefferies, señaló en una entrevista a CNBC que el bono a 10 años se encuentra en "uno de los rangos más ajustados" que ha visto en 20 años. "No se está escapando de nadie", dijo.

"Lo que estamos viendo es un tipo diferente de secretario del Tesoro, alguien que está dispuesto a intervenir y ser más táctico, y eso es algo nuevo para el mercado, y el mercado tendrá que ajustarse a eso", dijo Zervos.

Asimismo, Hesser, el estratega de KBRA, afirmó que los niveles actuales de rendimiento se corresponden más con las normas históricas, un cambio tras un período prolongado en el que la Fed utilizó sus herramientas para mantener los tipos artificialmente bajos.

"Un bono a 10 años entre el 4% y el 5% es un nivel de tipos muy constructivo en una economía próspera", afirmó. "Creo que un vencimiento de 4% a 5% es un tipo muy saludable que permite a los tipos de interés hacer lo que deben hacer, que es moderar los flujos de capital a través de la economía".