La Intervención Histórica de Japón en el Yen ha 'Turboalimentado' el Carry Trade

El histórico esfuerzo de Japón por apuntalar el yen podría haber tenido una consecuencia imprevista: brindar a algunos inversores una mejor oportunidad para redoblar sus apuestas en el carry trade.

Los inversores japoneses compraron netos más de 5 billones de yenes en acciones y bonos extranjeros a largo plazo durante las dos semanas que finalizaron el 15 de agosto, en comparación con ventas netas de más de 300 mil millones de yenes en las dos semanas anteriores, según datos del Ministerio de Finanzas.

Las compras sugieren que los inversores aprovecharon la fuerte apreciación del yen tras la intervención monetaria conjunta de EE.UU. y Japón del mes pasado para adquirir activos en el extranjero a tipos de cambio más favorables, según analistas del mercado.

"La intervención ha 'turboalimentado' el carry trade para inversores fundamentales y a largo plazo", dijo Jesper Koll, director experto de Monex Group. "Mientras el coste del dinero en Japón sea inferior al rendimiento en el extranjero, los carry trades se reafirmarán", añadió Koll.

Si bien las autoridades lograron fortalecer el yen, hicieron poco para cambiar el incentivo de los inversores a pedir prestado o recaudar fondos de forma barata en Japón y colocarlos en activos de mayor rendimiento en el extranjero.

El yen se fortaleció de alrededor de 164 por dólar antes de la intervención a aproximadamente 155, pero rápidamente cedió una gran parte de esas ganancias. Desde entonces, se ha debilitado nuevamente hacia 159 frente al dólar.

Esto ha reforzado las expectativas de que el yen seguirá bajo presión a menos que el Banco de Japón eleve las tasas lo suficiente como para reducir materialmente la brecha de rendimiento de los bonos con EE.UU. El diferencial de rendimiento a 10 años entre EE.UU. y Japón se situó en aproximadamente 1.8 puntos porcentuales hasta el jueves.

Las breves ganancias del yen sugieren que los inversores están tratando los episodios de fortaleza del yen como oportunidades para reconstruir posiciones de carry trade en lugar de abandonarlas.

Esta dinámica es particularmente visible entre los inversores institucionales japoneses. Inversores a largo plazo como fondos de pensiones y gestores de activos continuaron vendiendo yenes, según Masahiko Loo, estratega de renta fija en State Street Global Advisors.

"La intervención solo abordó un 'síntoma', pero no cura la 'enfermedad'", dijo Francis Tan, jefe de estrategia para Asia en Indosuez Wealth Management, refiriéndose a las fuerzas estructurales, incluidos los bajos costos de endeudamiento de Japón y los amplios diferenciales de tipos de interés con otras economías importantes.

Koll también dijo que los inversores minoristas e institucionales japoneses han utilizado el yen más fuerte para establecer nuevas posiciones en activos distintos del yen, particularmente en letras y bonos estadounidenses de mayor rendimiento.

"El mercado está mucho menos unilateral que antes de la intervención, pero los incentivos para financiarse en yenes siguen siendo atractivos mientras los diferenciales de tipos entre EE.UU. y Japón se mantengan amplios", dijo Loo.

Otros datos de flujos apuntan más directamente a la continuación de las posiciones de carry. Los inversores a largo plazo continúan vendiendo yenes de bajo rendimiento a cambio de monedas del G10 de mayor rendimiento, lo que es coherente con los inversores que utilizan la divisa japonesa para financiar posiciones en otros lugares, según Masahiko Loo, estratega de renta fija en State Street Global Advisors.

Ashwin Binwani, fundador de Alpha Binwani Capital, dijo que los inversores institucionales se mantuvieron posicionados en carry trades contra una cesta de monedas del G10, liderada por el dólar australiano.

También hay indicios de que algunos operadores de divisas están reconstruyendo apuestas bajistas sobre el yen, a medida que el impacto de la intervención se desvanece.

Binwani salió de posiciones largas en dólar-yen después de la intervención respaldada por EE.UU., antes de restablecerlas justo por encima de 157, esperando que el yen se debilitara en el futuro. "Tras la noticia de la intervención de EE.UU., tomamos beneficios y una vez más restablecimos posiciones largas en dólar-yen justo por encima de 157", dijo.

Binwani dijo que cada repunte impulsado por la intervención podría ofrecer a los inversores un mejor punto de entrada para vender la divisa. Aunque distinto de pedir prestado yenes para invertir directamente en activos de mayor rendimiento, la operación se basa en la misma fuerza fundamental: los tipos de interés relativamente bajos de Japón que mantienen su divisa bajo presión.

En general, sin embargo, las posiciones especulativas contra el yen han disminuido. Los datos de la CFTC muestran que los fondos apalancados redujeron las posiciones cortas netas en yenes de casi 138.000 contratos a finales de junio a 59.526 hasta el 11 de agosto, ya que las autoridades demostraron su voluntad de intervenir.